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CICC的王汉峰:a股估值在哪里上升? 尽管尤克威

作者: 佚名 来源: http://www.gxhr123.com/ 发布时间:2019-04-14

   CICC:估价去哪里了? (王汉峰、李秋锁、林戚颖)

   CICC战略研究

   ■王汉峰

   李秋锁

   林·戚颖

   自今年年初以来,a股一直引领着全球主要市场,而海外中国股票也是最大的赢家之一,主要依靠估值扩张。。 2018年表现不佳的a股市场,自今年年初以来一直引领着全球主要股市。 今年年初以来,海外中资股票也表现强劲。图表16:目前沪深300非金融行业的远期市盈率比除日本市场/美国以外的新兴市场/亚太地区高出20%/8%/11% a股和海外中国股票的向上分割主要是由估值驱动的。 沪深300指数 年初以来33%的增长中,32%来自估值贡献,利润贡献仅为1%。自今年年初以来,MCI中国指数股市上涨了23%,其中22%来自估值的扩张,不到1%来自利润。

   a股和海外中国股票的估值已恢复至接近或略低于历史平均水平。尽管总体估价仍然不贵,但恢复程度相对较高。1)a股市场估值水平已从年初的极低水平回落至接近历史平均水平,沪深300指数远期市盈率为11。3次,仍然不到12次。非金融部门9倍(从2005年至今)的历史平均预期收益为15倍,仍低于16倍。两倍于历史平均水平。2)不含a股的MSCI中国指数向前市盈率:11。4倍,接近历史平均水平(自2006年以来);然而,其非金融部分的远期市盈率为14。2倍,已经略高于历史平均水平。3)与世界主要市场相比,a股和港股目前的整体市盈率估值仍处于较低水平。与目前的S&P 500相比,沪深300非金融类股仍有11%的估值折扣(基于远期市盈率,市净率更高)。

   一些行业和风格不再明显被低估。值得注意的是,虽然a股和海外华人股票的整体估值水平仍然不高,但一些风格和行业的估值不再被严重低估。例如,外资在a股中所占比例最高的100只股票(主要是消费医药和技术领域的领先公司)现已恢复到高于历史平均水平的水平,接近两倍的方差(19。7次)。a股市场的军工、通信、机场、港口等行业的估值水平一直高于历史中位数(自2006年以来)。海外中资股票的能源、医药、生物、科技等行业估值水平也超过了历史平均水平。

   在估值已经修复的背景下,a股和海外中资股票的波动性最近有所增加。考虑到增长的稳定仍处于非常初步的阶段,政策的基调可能仍然是稳定增长,货币政策的退出可能不会很快到来。不过,中期而言,如果在政府已调低增长目标的背景下,未来增长复苏的迹象变得更为明显,实在有必要考虑支持政策是否会面对退出的问题。我们相信利润的恢复在未来将变得更加关键。我们预计,在稳定增长和减税降费政策下,利润复苏可能是一个高概率事件,但可能很难恢复到目前高于历史趋势的水平。目前,a股和海外中资股票仍在不断下调利润预期,市场目前对利润回升的预期还不够。

   整个市场可能会放缓,其结构可能是积极的。总的来说,考虑到a股和华侨股的估值修复距离年初以来的历史平均水平不远,后续的市场表现与利润恢复程度高度相关。与年初相比,市场表现可能会放缓,预计市场在短期内继续飙升是不现实的。然而,这并不意味着未来的前景需要变得悲观。总的来说,目前的市场价值。。。图表1:自今年年初以来,a股一直引领着全球主要股票市场。香港股市也在上涨的前列。

   S。股票市场。

图表3: 风格来看也是如此,A股创业板的表现同样依赖估值拉动
图表4: 海外中资股年初至今表现也基本依赖估值扩张
图表5: 沪深300非金融前向市盈率回升至历史均值附近
图表6: …前向市净率也回升至历史均值附近
图表7: 近期A股各类风格市盈率均出现明显回升